今日開(kāi)盤，美、布原油期貨漲超10%。布倫特原油一度逼近140美元，WTI原油期貨一度突破130美元/桶，均創(chuàng)下2008年以來(lái)新高。截至發(fā)稿時(shí)，布倫特原油期貨價(jià)格為129.87美元/桶。

國(guó)際原油價(jià)格的大幅上漲，依托原油為基礎(chǔ)原料的產(chǎn)品出現(xiàn)了同步漲幅，而產(chǎn)業(yè)鏈的中端及末端，也將面臨成本的下移影響。綜合來(lái)看，筆者認(rèn)為，油價(jià)的持續(xù)大幅上漲，將會(huì)給石油化工產(chǎn)業(yè)鏈帶來(lái)巨大的影響。

對(duì)于未來(lái)油價(jià)的主觀預(yù)測(cè)，筆者看到，目前行業(yè)內(nèi)的主要機(jī)構(gòu)，對(duì)未來(lái)的油價(jià)大多持看漲的觀點(diǎn)，其中個(gè)別機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)油價(jià)在未來(lái)3個(gè)月內(nèi)可能會(huì)上漲至150美元/桶，但是主流預(yù)測(cè)觀點(diǎn)在110-140美元/桶區(qū)間。

筆者認(rèn)為，國(guó)際原油市場(chǎng)價(jià)格大幅上漲，石油產(chǎn)業(yè)鏈的相關(guān)產(chǎn)品，必然受到成本增加的影響。其中距離原油產(chǎn)業(yè)鏈較近的產(chǎn)品，成本的傳導(dǎo)也更快，而產(chǎn)業(yè)鏈的中端或末端的產(chǎn)品，如化學(xué)品、新材料產(chǎn)品等，也將受到原油持續(xù)上漲的最終成本轉(zhuǎn)移。可以說(shuō)，原油上漲，全球石化產(chǎn)業(yè)的每個(gè)產(chǎn)品都無(wú)法逃脫成本增加的負(fù)擔(dān)。

如果油價(jià)未來(lái)再上漲20-30美元/桶，不同的化工產(chǎn)品將會(huì)出現(xiàn)怎樣的表現(xiàn)？

（1）石油及煉油副產(chǎn)品將會(huì)繼續(xù)上漲，但漲幅存在差異

按照周末原油118美元/桶計(jì)算，如果油價(jià)再上漲10美元/桶，那么標(biāo)桿原油價(jià)格將會(huì)達(dá)到130美元/桶。目前國(guó)際原油有超過(guò)400種不同的油種，這些油種98%的定價(jià)模式，是參照WTI或布倫特定價(jià)，所以，如果油價(jià)持續(xù)上漲，那么國(guó)際上大部分的原油品種，也將出現(xiàn)大概率同步上漲。

另外，對(duì)于我國(guó)成品油市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，按照我國(guó)《石油價(jià)格辦法》規(guī)定，當(dāng)國(guó)際油價(jià)低于40美元/桶時(shí)，按照原油價(jià)格每桶40美元正常加工利潤(rùn)計(jì)算成品油價(jià)格。在40至80美元/桶時(shí)，按照正常加工利潤(rùn)計(jì)算成品油價(jià)格，在高于80美元/桶時(shí)，開(kāi)始扣減加工利潤(rùn)，直至按加工領(lǐng)域利潤(rùn)計(jì)算成品油價(jià)格。在高于130美元/桶時(shí)，按照兼顧生產(chǎn)者、消費(fèi)者利益，保持國(guó)民經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的原則，采取適當(dāng)財(cái)政政策保證成品油生產(chǎn)的供應(yīng)，成品油價(jià)格原則上不提或少提。

目前我國(guó)成品油定價(jià)以三地原油移動(dòng)平均價(jià)格制定，所以，如果原油價(jià)格突破80美元/桶的前提下，國(guó)內(nèi)成品油定價(jià)將會(huì)根據(jù)三地原油價(jià)格的上漲而上漲，但是漲幅將會(huì)不及40-80美元/桶的上漲幅度。而如果原油突破80美元/桶，那么成品油定價(jià)將會(huì)通過(guò)扣減加工利潤(rùn)的方式減少上漲幅度，直至達(dá)到130美元/桶，也就是國(guó)內(nèi)成品油調(diào)價(jià)的天花板，國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格原則上將不做調(diào)整。

筆者根據(jù)國(guó)內(nèi)成品油歷史價(jià)格與布倫特原油的價(jià)格相關(guān)性檢驗(yàn)得到，汽油相關(guān)性超過(guò)88%，柴油相關(guān)性超過(guò)83%。如果油價(jià)再持續(xù)上漲30美元/桶，那么國(guó)內(nèi)汽油價(jià)格將會(huì)再上調(diào)4000元/噸，而柴油價(jià)格將會(huì)再上調(diào)2000元/噸，這也是在不觸及國(guó)內(nèi)成品油調(diào)價(jià)天花板的基礎(chǔ)上。

另外，對(duì)于煉油副產(chǎn)品，如瀝青、石腦油、石油焦、燃料油、航空煤油等產(chǎn)品，這些產(chǎn)品與原油也保持較高的相關(guān)性。如石腦油的相關(guān)性超過(guò)90%，如果原油再上漲30美元/桶，石腦油價(jià)格將會(huì)最少再上漲3000元/噸。

（2）烯烴及聚烯烴市場(chǎng)更多參考供需關(guān)系

筆者根據(jù)歷史走勢(shì)分析對(duì)比來(lái)看，乙烯在過(guò)去接近300個(gè)數(shù)據(jù)點(diǎn)中，乙烯價(jià)格與布倫特原油的相關(guān)性僅有31%，丙烯更是低于19%，這與產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)短存在密切的關(guān)系。

乙烯大多來(lái)自于石腦油蒸汽裂解，而石腦油來(lái)自于原油的常壓蒸餾，另外，乙烯還有來(lái)自煤炭及甲醇的新型煤化工。丙烯更是來(lái)自石腦油裂解、丙烷脫氫、甲醇及煤炭、輕烴裂解等多種方式，并且這些方式的頂端原料與原油呈現(xiàn)并列關(guān)系。筆者認(rèn)為，這樣的產(chǎn)業(yè)鏈結(jié)構(gòu)造就了市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)因素的差異性，從而降低了與原油的相關(guān)性。

根據(jù)歷史走勢(shì)來(lái)看，原油價(jià)格與乙烯、丙烯都出現(xiàn)了漲勢(shì)，但是乙烯和丙烯的漲勢(shì)明顯低于原油，從這一點(diǎn)上來(lái)看，原油市場(chǎng)的價(jià)格大幅上漲對(duì)于乙烯和丙烯的影響較弱。所以，不能通過(guò)原油價(jià)格的持續(xù)上漲來(lái)預(yù)判乙烯和丙烯價(jià)格存在繼續(xù)上漲的可能。

但是需要特別說(shuō)明的是，此輪國(guó)際油價(jià)呈現(xiàn)了連續(xù)2年的大幅上漲行情，并且目前國(guó)際局勢(shì)的動(dòng)蕩，讓油價(jià)沖擊到了過(guò)去長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)的高點(diǎn)。這種長(zhǎng)周期、大趨勢(shì)、硬行情的走勢(shì)，對(duì)全球的能源市場(chǎng)都是巨大的沖擊，通過(guò)能源屬性的同質(zhì)化影響下，天然氣、煤炭等化石類能源都出現(xiàn)了明顯的漲幅。

在這樣的大背景下，與原油無(wú)本質(zhì)關(guān)系，或產(chǎn)業(yè)鏈靠下的產(chǎn)品，都無(wú)法逃脫大環(huán)境的影響。所以，如果原油價(jià)格再上漲30美元/桶，那么乙烯和丙烯的價(jià)格必然也會(huì)出現(xiàn)明顯的漲勢(shì)。

而對(duì)于聚烯烴產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，筆者看到，在原油從40美元/桶至90美元/桶上漲周期內(nèi)，聚烯烴產(chǎn)品不漲反降，與原油走出了背離的行情，這讓多數(shù)人摸不著頭腦。筆者認(rèn)為，聚烯烴市場(chǎng)的弱勢(shì)表現(xiàn)，確實(shí)無(wú)法用傳統(tǒng)思維來(lái)分析，因?yàn)檫^(guò)去數(shù)十年內(nèi)，聚烯烴的價(jià)格大多與原油是正相關(guān)波動(dòng)。

此輪聚烯烴價(jià)格的負(fù)相關(guān)波動(dòng)，主要原因有兩個(gè)，一個(gè)是聚烯烴產(chǎn)品的供需矛盾較強(qiáng)，聚乙烯過(guò)去1年新增產(chǎn)能超過(guò)570萬(wàn)噸，聚丙烯過(guò)去1年新增產(chǎn)能超過(guò)320萬(wàn)噸，這些產(chǎn)能的釋放，都是在已有裝置高負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)的前提下。并且，根據(jù)筆者不完全統(tǒng)計(jì)，未來(lái)擬在建聚烯烴產(chǎn)能大多出現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，市場(chǎng)中對(duì)于未來(lái)供應(yīng)過(guò)剩的擔(dān)憂氣氛濃厚，必然對(duì)當(dāng)前的操盤采取謹(jǐn)慎的策略。

另外一個(gè)原因就是終端的消費(fèi)需求，筆者看到，2021年下半年到現(xiàn)在，終端塑料制品企業(yè)訂單量急劇減少，一方面是疫情影響下的消費(fèi)減速，另一方面是宅經(jīng)濟(jì)的過(guò)渡補(bǔ)充導(dǎo)致的消費(fèi)溢出。很多終端塑料制品企業(yè)的訂單大幅下降，有些已經(jīng)停工，但是由于看到目前原油價(jià)格持續(xù)上漲，擔(dān)心未來(lái)聚烯烴價(jià)格會(huì)出現(xiàn)補(bǔ)漲的行情，所以有些終端塑料制品企業(yè)，在沒(méi)有訂單的前提下，也要選擇適當(dāng)囤貨。這不僅加重了終端塑料制品企業(yè)的現(xiàn)金流負(fù)擔(dān)，但又對(duì)當(dāng)前供需失衡的聚烯烴行業(yè)無(wú)任何利好的幫助，畢竟囤貨資源量占比太小。

需要特別說(shuō)明的是，因?yàn)闊o(wú)官方統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)支撐，所以觀點(diǎn)僅供參考使用。筆者認(rèn)為，如果油價(jià)再漲30美元/桶，聚烯烴行業(yè)將會(huì)減產(chǎn)減量驅(qū)動(dòng)價(jià)格上漲。

（3）大宗化工品和其他行業(yè)的影響，需要根據(jù)行業(yè)特性而定

前面有說(shuō)，原油是石油化工產(chǎn)業(yè)鏈的終端產(chǎn)品，按照成本延續(xù)產(chǎn)業(yè)鏈下移的特性判斷，原油價(jià)格持續(xù)上漲，必然帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈中的所有產(chǎn)品成本上漲，最后將成本傳遞到產(chǎn)業(yè)的終端。所以，如果原油價(jià)格繼續(xù)上漲，大宗化學(xué)品及產(chǎn)業(yè)鏈中間的產(chǎn)品，將會(huì)更快作出原油上漲的反饋，其中提價(jià)是緩解成本增加的主要表現(xiàn)。所以，筆者認(rèn)為，如果油價(jià)繼續(xù)上漲30美元/桶，那么產(chǎn)業(yè)鏈中間的產(chǎn)品將會(huì)率先漲價(jià)，如中間醇類、芳烴、聚酯等相關(guān)產(chǎn)品。

此輪原油價(jià)格上漲已經(jīng)持續(xù)了2年左右，成本已經(jīng)傳導(dǎo)至產(chǎn)業(yè)鏈的每個(gè)環(huán)節(jié)，所以目前涂料、油墨的原料產(chǎn)品及本身，在近期出現(xiàn)了頻繁漲價(jià)潮。如果油價(jià)繼續(xù)上漲30美元/桶，那么未來(lái)這些產(chǎn)品都將出現(xiàn)新一輪的漲價(jià)浪潮，從而導(dǎo)致終端制品及消費(fèi)品價(jià)格的上漲。